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中金:科創板新股 散戶打新年化收益1.43%-5.72%

結合目前119家擬上市科創板企業情況,我們重新估算了不同類型投資者參與科創板新股投資的預期收益。我們預計科創板今年網下投資者數量均值在2500-3000家左右。網下投資者分類可能跟現行的分類略有區別。根據最新的規則,科創板網下投資者申報申購金額必須考慮自身產品規模。新A類網下實際獲配比例可能在80%左右,可能高于50%的下限要求及至少70%的初期安排。

再議科創板新股投資預期收益

我們在3月20日發布的《迎接科創板(5):科創板投資細節初探》中,初步探討過科創板可能的投資機會及收益率預估等方面的內容。近期上交所和證券業協會等部門就科創板發行與承銷、網下投資者管理等方面發布了一系列細則指引及初期安排。結合目前119家擬上市科創板企業情況,我們重新估算了不同類型投資者參與科創板新股投資的預期收益。

網下、網上新股投資收益預估

從網下投資者最新情況來看,有如下情況值得關注:

1)科創板今年網下投資者數量均值預計在2500-3000家左右,低于A股現有新股的網下投資者數量(約4500-5000家)。科創板網下投資者類型中并未包含個人和一般機構,目前這兩類投資者在A股網下投資者的實際數量占比接近一半左右(分別為36%和8%)。

2)網下投資者分類可能跟現行的分類略有區別。根據發行與承銷業務指引,科創板網下投資者類型可能較A股現有情況有所區別。根據文件精神我們推測在新分類下,A類可能為公募、社保基金、養老金、保險、企業年金;新B類為QFII,其他為C類(A股現有網下投資者分類為A類為公募、社保基金、養老金,B類為保險和企業年金,其他為C類)。

3)科創板網下投資者申報申購金額必須考慮自身產品規模。細則要求網下投資者擬申購金額不得超過自身總資產或資金規模,這意味著目前A股市場上部分產品在申報申購金額時不考慮自身產品規模的情況(主要為個人投資者、一般機構、信托公司、部分私募產品等)將不再出現。

4)新A類網下實際獲配比例可能在80%左右,可能高于50%的下限要求及至少70%的初期安排。我們估算新A類投資者網下申購數量占比將由目前的50%左右提升至超過70%。為滿足新A類的最優配比,未來A類總的配售比例或將從目前A股66%左右進一步提升至80%甚至更高。

網上和網下獲配比例及中簽率預估。由于網下投資者數量的減少以及網下總獲配比例的明顯提升,粗略估算科創板單個網下投資者平均申購獲配比例將從目前A股的0.02%升至0.1%-0.2%。C類由于不再包括個人投資者和一般機構,配售比例有望相對A類明顯提升(最近一年A類C類獲配倍數均值為3.8倍,我們預計將縮窄至2倍以內)。粗略估算網上中簽率將從目前的0.04%升至0.1%-0.15%。

網上和網下收益率預估。我們基于粗略假設(全年募資額、網下投資者數量、戰略配售比例等),對不同類型的網下和網上投資者參與科創板的可能收益情況做情景假設分析。

如果詢價機制的實際效果符合我們當前預期,則科創板企業在上市后漲多跌少、整體有一定正收益的可能性較大,對3億元左右的產品而言,我們粗略估算新A類、B類、C類的網下申購科創板新股年化收益率較為集中的區域分別為0.91%-3.64%/0.82%-3.29%/0.59%-2.37%。規模越小,對應產品的年化收益率越高。粗略測算持有20萬元滬市流通市值的網上投資者申購科創板新股年化收益率較為集中的區域為1.43%-5.72%。同樣是持有市值規模越小,以持有市值為分母計算的申購新股年化收益率越高。需要注意的是這些測算所隱含的假設具有較強不確定性,不排除測算結果會與實際情況有明顯偏離,僅供參考。我們還會在后續隨著各項進展的推進來更新我們的判斷。

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